投资者角度看各种股利政策

这两天高息股贵州茅台、中国移动陆续发布中报，虽然两者在报表中的股利都超过了3%，但两者第二天的走势却不尽相同。那么怎样的股利政策对投资者有利、怎样的股利政策对投资者不利呢？下面，我们来讨论一些相对常见的股利政策。

总的来讲，股利是作为股东的唯一可靠回报。对于非上市公司而言，股东基本是没有退出途径的，股权投资作为长期投资，唯一的回报就是从公司获得股利。而股权交易制度让许多人沉醉在资本利得的击鼓传花游戏中，完全忘了股权的本质是长期持有获得股利。在牛市中，股利的多少似乎与估值无关；而在熊市中，稳定高股利的股票却能一枝独秀。因此，是否发放股利是评价上市公司最重要的定性因素。

1 股利支付率：股利/公司净利润。股利支付率代表着公司对于回报股东的重视程度。贵州茅台在中报就提出以后得股利支付率要达到75%，也就是净利润的75%都将以股利的形式发放给股东，其投资者可以根据股利规划自己的现金流支出，也就是买股吃息。但股利支付率也不是越高越好，根据公式公司增长率g=（1-股利支付率）*ROE可知，股利支付率高了，企业留存的利润就少了。但对于市场饱和的企业而言，增长率会受限，高留存率并不能带来增长。所以综合来看，股利支付率的优劣需要根据不同企业、不同发展阶段来评判。

2股利稳定性：查看一家公司的过往派息记录，可以看到稳定派息的公司，股价相对较高，比如汇丰。而多年不派息，偶尔派一次的“铁公鸡”往往股价较低。这是因为稳定派息的公司经营一般较稳定且财务造假可能性低。同时对于投资者来讲，稳定的股利方便自己规划现金流。所以，有稳定股利政策的公司估值相对较高。

3零股利政策：高增长、高科技行业。这些公司认为自己处于高增长的行业中，根据优序融资理论，使用内部资金是成本最低的方式，因此不发股利进行再投资是合适的。在牛市中投资者肯定是认同零股利的，如现在美股中的一些高科技股票，市值、市净率、市盈率都非常高。但是一旦转入熊市，投资者可能更需要稳定的现金流，零股利政策的股票就会被抛弃。

4股票股利：股票股利把资产负债表中权益项的留存收益转成股本，纯粹的权益项下变动，不影响资产、负债，是纯粹的“耍流氓”，现在A股已经很少公司派发股票股利了。但是对于一些高价股，股票股利有降低单位股价，提升股票流动性（提升价值）的意义。因此如果茅台派发股票股利（或拆股），我的判断是增加的股票价值的（流动性价值）。

5 回购：回购虽然不是派发股利，但是唯二的回报股东的方式。回购股票可以减少分母，从而提升每股收益（每股股利）；同时，回购也是公司股票低估的信号。回购比直接派息更好的一点是免税。回购提升股票的价格属于资本利得，目前是免税的；而派发股利可能需要投资者缴纳差异化的股息税。

（以上仅为作者个人对会计准则、税法、估值的理解，不能替代任何对会计、税务、法律的官方解读，也不构成任何投资建议。作者不看好也不看空上述提及的任何股票。）